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世荣兆业:增发助飞,提升目标价至13元

发布时间:2009-07-29    研究机构:长城证券

要点:公司增发预案让利股东,资产扩大幅度大于股本扩张幅度,评估增值低、折价增发、增厚业绩和重估净资产值,提升公司目标价至13 元。

2009 年7 月3 日我们给出公司目标价12 元,公司昨日公布了资产注入预案,拟定向增发注入梁家荣持有的世荣实业23.75%股权,公司的定向增发预案增厚公司业绩与净资产,且公司有评估增值低、折价增发等向投资者的让利行为,我们提升目标价至13 元。

此次的增发方案有三大亮点:

1、增发增厚业绩与重估净资产

由于世荣兆业(002016)主要资产即为世荣实业旗下的资源,资产规模与股份不同比例的扩大,将使得公司每股收益及每股重估净资产均得到增厚。之前我们预计公司09、10 年的EPS 为0.2 和0.29 元,每股NAV 为10.1 元,定向增发后,公司EPS 将增厚为0.23 和0.32 元,每股NAV 为10.9 元。

2、评估增值低

根据公司的定向增发预案,截止2009 年6 月30 日,世荣实业的账面净资产为7.3 亿元,由于世荣实业主要资产为两个超大房地产项目,而项目账面成本又非常低,因此评估后整体世荣实业预估值为40.65 亿元,增值33.35 亿元,主要来自里维埃拉及华发水郡项目,虽然评估增值不少,但我们认为评估增值低于真实价值,广大股东将受益。

3、折价交易

本次交易的标的资产的交易价格将最终以评估机构的评估值的85%进行交易,因此,一方面目前预估增值较低,另一方面进行折价交易,投资者将从中获得不匪收益。

从我们跟踪的30 多家地产公司来看,目前市场地产股普遍比NAV 估值高出70%,且市场已经进入土地重估时代,由于本公司业绩方面获得的支撑相对较少,我们按照股价比NAV 溢价20%的保守估值,按最新增发后NAV提升公司目标价至13 元,距上一交易日收盘价8.9 元还有46%的空间,此外,需要提醒的是,我们的业绩预测和重估测算都是采用非常保守的假设(均价年涨5%,折现率取7%,具体测算见我们7 月3 日发布的调研简报)。

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